南华研究晨会纪要：乙二醇估值偏低短期反弹 中期空配

发布时间：2025-07-07 11:06:17 来源：主忧臣辱网 作者：综合

宏观：

1-2月规上工业企业利润增速仅为5%，南华从三因子模型来看，研究工业增加值以及PPI累计同比增速虽有小幅回落，晨会醇估但主要原因还是纪乙在于营收利润率出现了比较明显的下滑，凸显企业经营效益恶化。值偏分行业来看，低短弹中得益于原油、期反期空煤炭等价格的南华上涨，上游行业贡献了最多的研究利润，利润占比再次上升。晨会醇估制造业利润增速转负，纪乙与有色、值偏化工产品等相关的低短弹中行业以及受益于春节因素的行业增速相对可观，但其他行业较为困难。期反期空从库存周期看，南华目前处于被动去库存阶段。

原油：

胡赛武装再次袭击沙特石油设施，推动油价上涨

周五胡赛武装再次袭击沙特石油设施，推动油价上涨。美国WTI原油期货上行1.41美元，涨幅1.26%，现报112.64美元/桶；布伦特原油期货上探1.09美元，涨幅0.91%，报119.31美元/桶。截止到夜盘SC05原油上涨11.4元/桶，报734.5元/桶。周五，沙特阿美位于吉达的燃料分配站遭到袭击，但该设施的两个油箱起火已得到控制，没有人员伤亡，沙特能源部表示，该国强烈谴责“破坏袭击”，重申不会对此类袭击造成的任何全球石油供应中断承担责任，增加了市场对供给紧缺的恐慌。在其它消息方面，哈萨克斯坦CPC原油码头部分恢复出口，美国计划继续释放战略库存，欧盟因成员国禁运俄罗斯原油问题上仍存在分歧，德国和奥地利表示立即禁止进口俄罗斯原油难以实现。目前，市场关注重点是，俄罗斯原油出口至欧洲受阻后，是否其它地区增加了采购，从市场获悉俄罗斯的国有石油管道公司Transneft公布了在4月份从三个西部港口每天向油轮装载226万桶原油的计划。这将是2019年6月以来的最高水平，与本月相比也有大幅增加，其中印度炼油厂已购买了至少800万桶乌拉尔原油，其中大部分4月份装运。自2月末俄罗斯入侵乌克兰以来，谁会购买俄罗斯石油的问题就变得至关重要。如果没有其他地区接手欧洲拒绝购买的俄罗斯石油，全球原油供应将受到影响。如果真的有买家出现，那么就意味着石油贸易改道，全球原油供应受到的影响也将会较小。周末再度爆出消息，乌克兰东部的卢甘斯克地区当地媒体周日（3月27日）最新报道称，“卢甘斯克人民共和国”领导人帕谢奇尼克（Leonid Pasechnik）称，该“共和国”可能很快就是否加入俄罗斯举行公投，同时俄乌新一轮的谈判也即将开始。整体来看，油价仍处于宽幅震荡区间，消息面扰动较大，在当前价位建议暂时以观望为主。

燃料油：

大幅推涨

截止到夜盘收盘，LU06下跌49元/吨，报价5253元/吨，升水新加坡18.28美元/吨，FU05下跌44元/吨，报价4212元/吨，升水新加坡6美元/吨。近期原油仍是影响燃料油绝对价格的主要因素，但就裂解而言，近期因我国疫情的影响，港口拥堵开始加剧，对保燃需求形成一定的抑制，但国外需求有所上升，上周新加坡燃料油库存减少14.9万吨，至352.85万吨，ARA库存减少5.3万桶，至97.9万桶，对燃料油市场形成一定的支撑。当前新加坡市场成品油裂解高低是影响低硫裂解强弱的核心因素，俄乌局势未有缓和迹象，欧美和新加坡市场柴油裂解连续三天上升后企稳后有所回落，低硫涨幅受限，国内LU和FU05价差已经回落到1160附近，短期市场波动较大，建议暂时以观望为主。

乙二醇：

估值偏低，短期反弹，中期空配

乙二醇估值相对偏低，油制成本大幅抬升，乙二醇却由于其累库现实和投产预期而被空配严重，目前开工率70%，较上周下降3%，目前有些许油制减负的迹象，关注中海壳牌、浙石化，以及亚洲成本较高的乙二醇装置。由于节后开工率提升太快，考虑到油制大炼厂利润主要在成品油，煤制小装置开停成本较大，短期2个月打停可能性较小，且考虑产业链扩张，大厂抢占市场的可能性，05开工率大幅下降可能性不大，预计65-70%，那么05平衡表主流累库预期40-50万吨，华东港口库存将达到100万以上，所以当前累库和高开工现实和中期产业链扩张，我们将乙二醇定性为区间震荡行情，短期或许因为产业共振，成本抬升，装置减产而反弹，中期依然会被空配至低估值的程度。

：

绝对价格跟随原油，估值中心抬升，供需格局较好，加工费中期可以给予一定的想象空间。首先成本端，原油价格短期受到地缘政治风险炒作，中期仍然是供给端缺乏弹性的格局，近期关注伊核谈判和俄乌局势，维持观点，原油短期或许因为炒作伊朗原油供给增量而回调，中期高位看涨。PTA基本面格局较好，一季度投产330万已经落地，05合约没有增量，当前负荷77%，剔除闲置产能，往上最多也就是5-8个点负荷提升空间，而聚酯端负荷提升较快，当前89.8%，旺季预期尚未证伪，需求可以期待，聚酯端今年预计投产700万，增速超过TA端，且当前节后季节性累库弱于预期，05平衡表较为良性。目前PXN由250回落至200，TA加工费由500回落至220，石脑油到TA整体利润压缩，或有转至调油的可能，可逢低做多加工费。操作上，中期建议多配，逢低买入05多单，短期回避原油回调风险，可选择做多TA加工费。

石：

上周铁矿石价格先抑后扬。目前市场多空转换较快，疫情的因素只交易了一天，现在又切换到钢厂复产补库的逻辑上。供应端，发运量有所回升，到港量回升。需求端，受到疫情影响，疏港量下降，但铁水产量重新恢复到230万吨，略超市场预期。钢厂日耗上升，钢厂铁矿石可用天数加速下滑。下周疫情持续，钢厂库存见底，或面临减产或停产。但无论怎样，补库需求仍在，只是被疫情延后，因此期货盘面一直在交易钢厂复产补库逻辑。库存端，港口库存略增，受到疫情影响去库放缓。总的来看，炉料端走的是季节性复产补库逻辑，目前钢厂库存较低，补库需求较为刚性。原料端通胀压力持续，运价维持在高位，总体来看易涨难跌。铁矿期价已经突破阶段性前高，多头强势，预计下周震荡走强为主。

镍不锈钢：

镍市混乱或将持续

主力期货合约在上周继续大幅震荡，当周上涨20.3%至264200元每吨，但在上周五夜盘大跌。现货端金川镍报价261750元每吨。虽然市场上有现货报价，但是几无成交，绝大多数中下游镍加工使用企业对于目前的价格认可度极低，会尽量采取延迟交付等手段来控制成本。LME多次采取紧急规则来限制镍的成交，其交易系统在这一系列风波中备受质疑，其信誉被投资者所怀疑。不锈钢价格受镍价的影响波动巨大，主力期货合约报收在21110元每吨。现货端相对较稳定，但是成交情况也较为清淡。在未来的一周，镍市混乱或将持续。多头和空头或都将围绕是否有足够的交割品进行争夺。策略上建议持币观望，等待混乱的市场重归理性。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、助理分析师胡紫阳（F3085573）、黄曦（F03086724）、周甫翰（F03095899）、肖宇非（F3080728）提供。

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