长城基金廖瀚博：军工，起跑前就位

发布时间：2025-07-07 19:13:28 来源：主忧臣辱网 作者：知识

军工的长城投资优势主要体现在三方面：首先是需求确定性，第二是基金偏弱的经济周期属性，第三是廖瀚年度估值切换机会。

军工无疑是博军一个属性非常独特的板块，今年以来市场把“新半军”作为一个组合来讨论，工起实际上是跑前将军工归类到成长风格中的。然而军工走向成长风格实际上经历了漫长的长城过程，基本可分为三阶段：第一阶段是基金2008-2015年，A股市场军工类标的廖瀚还比较稀少，行情多为资产注入、博军地缘政治等事件引发的工起主题炒作；第二阶段是2015-2019年，2015年下半年开始进行军改，跑前行业需求受到一定压制，长城导致许多公司没有业绩释放；第三阶段则是基金2020年至今，军工行情由主题驱动基本转向业绩驱动。廖瀚

回顾军工的发展历程，可见其行业生态发生了非常大的变化，行情转向业绩驱动是有充分条件支撑的。过去几年来，军民融合程度持续提高，一大批优秀的民营军工企业上市，投资标的可选范围在持续扩展。这一过程中，整个产业的市场化程度也不断加深，国防工业体系更加公开透明化，整个产业进入良性循环，所以，业绩驱动行情的趋势是具有持续性的。

今年宏观因素对于市场的影响非常深刻。很明显的一点是，许多行业在经济下行压力下需求萎靡，从而业绩表现偏弱，军工的相对优势则是强计划性以及由此带来的相对需求确定性。目前来看，军工产业的短中长期目标都已经由国家做出明确规划。短期维度上，“十四五”规划纲要提出，“十四五”期间我国要加快武器装备升级换代，同时加快关键技术的突破，提出三化融合向智能化武器发展，加速战略性、颠覆性装备和技术的发展。中期维度上，十九届五中全会政策做出了“确保2027年实现建军百年奋斗目标”的指引。远期维度上，十九大报告政策也确立了“将在2035年基本实现国防和军队现代化”的目标。相应地，国家军费预算与军工企业订单也都具有较强的计划属性，需求上的确定性使军工行业能够相对少地受到宏观经济压力影响。

我国的国防现代化建设正处在起步阶段，还有很长的路要走，今年以来的国际地缘冲突较为频繁，又一次“大写加粗高亮”了国防军事建设的重要性和迫切性。从大国战略层面来看，军工的行业景气度是具备长期性的，目前海陆空三大领域以及国防信息化等方面仍然具有十足的空间，未来会不断在进化中成长，技术工艺迭代和行业格局优化都可以为市场提供优质的投资机会。

相对于光伏、新能源车、半导体等以高成长性著称的行业，军工的爆发力并不算出众，更多是依靠一年一度的估值切换行情来实现波浪式前进的。一般来说，估值切换行情大概率会发生在三四季度。从今年的中报业绩情况来看，军工2022年H1实现营业总收入共2493.61亿元，同比增长13.52%，实现归母净利润223.09亿元，同比增加26.78%，在去年基数较高以及今年一季度疫情存在扰动的情况下，仍然呈现出高景气和韧性。主流景气细分赛道的军工企业业绩表现几乎都不错，甚至超预期，当前的股价还没有充分反映基本面。目前军工估值位于近3年的前25%分位以内，相对于业绩表现来说估值仍然低位区间中，我们认为当前军工正在非常具有性价比的阶段，是一种起跑前就位状态，看好军工板块在三四季度估值切换中的弹跳力。

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