“链条一哥”征和工业：摩托车行业贡献主要营收，高端国产替代仍需努力

发布时间：2025-07-07 18:09:29 来源：主忧臣辱网 作者：知识

来源：市值风云

客户里面有。链条一哥

先进制造离不开基础工业的征和支撑，链传动系统作为机械工业中传动部分的工业高端国产三大传动方式之一，亦是摩托我国基础工业的重要一环。

2021年1月，车行青岛股份有限公司（征和工业（003033.SZ，业贡营收下称公司或征和工业）成功上市，献主成为中国链传动行业首家A股上市公司，替代而对比同行，仍需日本椿本链条株式会社（TSUBAKIMOTO CHAIN CO）和德国伊维氏集团（IWIS Group）早已是努力百年企业，且营收规模庞大。链条一哥

目前链传动高端市场主要由日本、征和德国和美国企业主导，工业高端国产且国际巨头体量较大，摩托国内链传动行业整体呈现出市场化程度较高、车行行业集中度较低的特点，高端链传动产品以及高精度和高性能的齿形链、无级变速器链等与国外知名企业差距明显。

本文重点分析的征和工业在市值风云实时吾股排名第1722位。

下游空间广阔，摩托车行业营收占比较高

01  下游行业分散，集中度不高

公司主要从事各类链传动系统的研发、制造和销售，主要产品包括车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统三大类。

（来源：官网）

2017年至2019年，公司在车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统市场的占有率稳居国内企业前三，其具体排名如下：

（来源：中国机械通用零部件工业协会链传动分会《证明》）

产业链方面，大概结构如下：

（来源：招股说明书）

上游方面，2021年前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例为45.17%，集中度较高，主要原材料包括带钢、线材、销轴料、套筒料和滚子等，其中带钢占比最高。

（来源：招股说明书）

以热轧钢带为例，近两年价格波动较为明显。

（来源：iFinD）

下游方面，行业分布广泛，主要应用领域及客户情况如下：

（1）摩托车：新大洲本田、五羊本田、豪爵、轻骑铃木、雅马哈、、大阳摩托、大运摩托、宗申摩托、、隆鑫、宝马、比亚乔、贝纳利、无极、阿普利亚等；

（2）汽车：本田HONDA、江铃福特、江西五十铃、吉利汽车、比亚迪汽车、克诺尔、中国一汽、中国北方发动机研究所、朝柴动力、等；

（3）农业机械：潍柴雷沃重工、河北英虎、科乐收金亿、金大丰、勇猛机械、中农发巨明、新疆牧神、天人农机、江苏沃得、山东国丰、新乡立广、九方泰禾、爱科（兖州）、吉林顺昆、洛阳福格森、泰州樱田、中农博远、春明机械、宗申戈梅利、道依茨法尔等；

（4）工业设备：昆船物流、新松、青岛软控、沈飞、广东信源、海尔、中通、德国伊维氏等。

公司销售模式包括主机厂商配套、OEM和售后市场经销，销售区域包括境内和境外。

2020年上半年，摩托车链系统内销模式下前五大主机配套客户如下：

（来源：招股说明书）

2020年上半年，汽车链系统内销模式下前五大主机配套客户如下：

（来源：招股说明书）

2020年上半年，农业机械链系统内销模式下前五大主机配套客户如下：

（来源：招股说明书）

2020年上半年，前五大客户营收占比17.72%，2021年前五大客户营收占比13.02%，下游集中度不高。

其中，德国伊维氏集团作为公司的核心代工客户，主要为其代工相关工业设备链系统产品。

（来源：招股说明书）

公司海外销售区域主要包括亚洲、南美、非洲等发展中国家，外销主要以美元计价。

近几年内销和外销模式下主机厂商配套、OEM和售后市场经销收入金额及占比情况如下：

（来源：招股说明书）

可以看到，内销方面，以主机厂配套为主；外销方面，以市场经销为主。近几年国外营收占比均在40%以上，国内外营收差距不大。

02  下游核心业务是摩托车行业，农机链业务增长明显

营收方面，2021年车辆链系统产品营收占比为53.94%，近几年占比均在50%以上，工业设备链系统和农机链系统收入体量相当。

（来源：2021年报）

而车辆链系统中，营收占比较高的为摩托车链系统，2022年以前摩托车链系统营收占比均在50%以上。

也就是说，摩托车链业务为公司主要营收来源，摩托车行业为下游核心行业。

（来源：官网）

全资子公司青岛征和链传动有限公司为摩托车链的业务主体，2021年营业收入为6.85亿元，同比增长34.32%，主要原因系老产品的稳步提升及新产品的推出所致。

（来源：2021年报）

而对比各项业务营收增速来看，农机业务营收增速较高，成长性较好。

目前，公司为国内数十家主要农业机械整机厂商提供配套产品和服务，并在全国主要粮食产区布局售后服务维修代理商，同时为德国克拉斯、爱科等国际农机巨头提供产品和服务。

整体业绩方面，2016年以来营收基本保持增长态势，2021年增长较为明显。

业绩增速方面，营收增速相对平稳，2021年营收增速创近几年新高，归母净利润增速波动较大。

2022年上半年，营收增长25%，归母净利润增长77.9%。

近两年毛利率波动较大，2017年和2021年毛利率下滑明显，成本端的压力是主要原因，2022年上半年受成本端改善及高端产品占比提升综合影响，毛利率有所回升。

净利率方面，2017年至2019年改善明显，主要是由于期间费用情况改善导致，2021年受毛利率拖累下滑较大。

ROE分析：周转率较高，净利率有待提升

链传动系统作为易损易耗零部件，一般汽车行驶七八年或者10万公里左右检查一次链条，而更换周期大概在15--20万公里左右，摩托车链条一般3年或2万公里更换一次。

2021年我国摩托车产销量再次恢复到2000万辆（含三轮），达到自2014年以来的最好水平，链条的需求端既受市场增量影响，同时也受保有量和使用频率影响。

虽然链条更新周期较长，但是由于存量规模较大，置换周期存在错配，因此对于厂家而言，产品销售周期实际要相对短一些。

结合财务指标来看，近几年存货周转率均保持稳步提升。

受存货周转率影响，近几年总资产周转率基本处在相对较高的水平，2021年出现下降主要是由于上市导致现金余额大幅提升，进而拉低总资产周转率。

从现金循环周期来看，2016年以来基本保持下降态势，说明整体存在一定的议价能力。

现金流方面也基本可以验证，2017年、2021年和2022年上半年受成本端压力影响，现金流转负，其余年份自由现金流均为正。

对应的，近几年资产负债率和有息负债逐步下降，当前有息负债率处在较低水平。

从ROE角度综合来看，除2017年和2021年外，其余年份净资产收益率基本都在20%以上。

ROE相对较高主要系较高的总资产周转率所致，后续ROE的提升空间主要在于净利率的提升，也就是盈利能力的提升。

主战场在高端，核心零部件仍是短板

链条作为基础传动部件，其性能好坏直接影响设备的品质，也因此盈利能力的提升主要在于产品品质的提升，高端化是未来的方向。

对比进口产品与公司产品，进口产品溢价明显。

（来源：淘宝网）

链系统质量优劣的评价指标主要包括：

（1）耐磨性能的好坏；

（2）链系统的抗拉强度；

（3）链系统的疲劳强度。

影响链系统产品耐磨性能的主要因素包括材料性能、加工精度和热处理工序等。

高端链系统生产厂家需选用稳定性更好、质量优秀的钢材作为原材料，对于大排量和高功率的设备一般采用油封链条。

（来源：京东官网）

目前公司产品线不断拓展，车辆链系统方面，承担了“强基工程项目——大功率舰船用发动机链条”国家级科研项目，产品延伸至舰船发动机等领域，农业机械方面进一步研发了农业机械使用的旋耕刀、犁铧等耕整部件。

此外，公司突破国内行业技术瓶颈，成功研发了用于汽车变速箱的哈瓦齿形链，是继美国、日本公司之后全球第三个研发成功的厂家，目前主要研发项目如下：

（来源：2021年报）

不过，尽管公司链系统产品在某些方面实现了进口替代，但链条的核心部件如链片、铆钉等均进口自德国和日本，进口替代仍然任重而道远。

（卖家宣传页，来源：淘宝网）

结合研发投入来看，近几年研发费用均保持提升态势，但研发费用率不高，整体表现中规中矩。

总体上看，征和工业主要聚焦于摩托车链系统、汽车链系统、农业机械链系统及工业设备链系统相关业务，其在国内各细分行业的市占率较高，当前摩托车链系统营收占比最高，摩托车行业的景气程度对其业绩影响较大。

公司虽然具备一定的议价能力，但尚未能完全摆脱上游成本端原材料价格波动的影响。

从业绩情况来看，2016年至2021年营收整体上呈现稳中有升态势，其中农机链系统营收增速保持稳步提升，而归母净利润受成本端原材料价格影响波动较为明显。

2022年上半年原材料价格出现了明显下降，另外高端产品销售占比有所提升，同期归母净利润增长77.9%，业绩改善明显。

近几年存货周转率均保持稳步提升，一方面是由于链条消耗品的属性，另外一方面则是由于销售情况的改善，较高的存货周转率带动了总资产周转率的提升，并进一步导致ROE处在较高的水平。

除2021年外，其余年份净资产收益率基本都在20%左右，后续ROE的提升空间主要在于净利率的提升，也就是盈利能力的提升。

当前进口产品与公司产品价格相比溢价明显，进口产品基本属于相对高端产品，因此盈利能力提升的关键在于高端产品的进展，目前公司在部分领域成功实现了国产替代，但部分核心零部件仍依赖进口。

大而不强，自主创新能力弱，关键核心技术与高端装备对外依存度高等现状，是我国基础工业长期存在的问题，征和工业作为链传动领域的代表性企业，下游空间广阔，高端领域国产替代东风已至，基础工业当自强。

公司于2021年1月11日上市，累计募资4.76亿元，已分红1次，金额为0.32亿元。

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